Newsletter Hebdomadaire

CME انهيار تاريخي في أسعار الذهب والفضة على بورصة

السياق العام منذ نهاية يناير 2025، شهد الذهب والفضة المتداولان في بورصة CME (COMEX) تصحيحاً بعنف استثنائي، مما شكل منعطفاً حاداً بعد عدة أسابيع من الأرقام القياسية التاريخية. يرتبط هذا الانخفاض ارتباطاً وثيقاً بإعادة تموضع ضخمة للمستثمرين، مدفوعة بتعزيز الدولار وتشديد شروط التداول على المعادن الثمينة، لا سيما من خلال رفع الهوامش المطلوبة من قبل CME. حجم الانهيار الذهب بعد تسجيل رقم قياسي بحوالي 5,590 دولار للأونصة في 29 يناير، خسر الذهب أكثر من 900 دولار في بضع جلسات، ليعود إلى مستوى 4,600-4,700 دولار للأونصة، أي انخفاض بحوالي 15 إلى 20% في فترة قصيرة جداً. في الجلسة الأكثر عنفاً، اقترب التراجع من 10 إلى 11% في يوم واحد فقط، وهو أكبر انخفاض منذ بداية الثمانينيات. الفضة تعرضت الفضة لعقوبة أكبر، مع حركة نموذجية ذات "بيتا مرتفعة" مقارنة بالذهب. انطلاقاً من قمة حوالي 120 دولار للأونصة في نهاية يناير، انخفضت لفترة وجيزة نحو منطقة 70-80 دولار، محوّة ما يقرب من ثلث قيمتها خلال أسوأ جلسة. في الأيام التالية، تم بيع كل محاولة ارتداد تقني بسرعة، مما أدى إلى انخفاضات جديدة ذات رقمين، حتى -15 إلى -16% في جلسة واحدة في آسيا في بداية فبراير. دور بورصة CME ونداءات الهامش رفع متطلبات الهامش عنصر رئيسي في هذا التصحيح هو قرار CME برفع الهوامش بشكل كبير على عقود الذهب والفضة بعد الانخفاض الأولي. تم رفع متطلبات الهامش على العقود الآجلة للذهب بحوالي 6% إلى 8%، بينما ارتفعت تلك الخاصة بعقود الفضة 5,000 أونصة من حوالي 11% إلى 15%، مما يزيد بشكل كبير من رأس المال اللازم للحفاظ على مركز. الحلقة المفرغة يحدث هذا النوع من الرفع غالباً بعد فترة من التقلبات العالية جداً، بهدف الحد من الرافعة المالية والمخاطر النظامية. عملياً، يجد العديد من المتداولين والصناديق المعرضة بشدة أنفسهم في مواجهة نداءات الهامش التي لا يستطيعون أو لا يريدون تلبيتها، مما يجبرهم على تصفية جزء من مراكزهم، أحياناً بشكل عاجل. تخلق هذه الظاهرة حلقة ذاتية الاستدامة: كلما انخفضت الأسعار، زادت الخسائر الكامنة، وتضاعفت نداءات الهامش، مما يجبر على مبيعات جديدة. على المعادن الثمينة، حيث تكون المضاربة على العقود الآجلة والخيارات مهمة، يمكن لهذه الآلية أن تحول تصحيحاً "طبيعياً" إلى استسلام حقيقي على المدى القصير. دور الدولار الأمريكي التعافي في التوقيت الخطأ يأتي هذا التصحيح للمعادن أيضاً في سياق استقرار ثم ارتداد طفيف للدولار الأمريكي بعد عدة أشهر من الضعف. يتطور مؤشر الدولار (DXY)، الذي يقيس العملة الأمريكية مقابل سلة من العملات الرئيسية، الآن مرة أخرى في المنطقة العليا من التسعينات، حوالي 97-98 نقطة، بعد أن لامس أدنى مستوياته منذ عدة أشهر. العلاقة الميكانيكية والنفسية العلاقة بين الذهب والفضة والدولار هي ميكانيكية ونفسية في آن واحد. ميكانيكية، لأن معظم العقود المرجعية (مثل تلك الخاصة بـ CME) مسعرة بالدولار، مما يخلق رابطاً عكسياً هيكلياً: دولار قوي يضغط على أسعار المعادن، ودولار ضعيف يدعمها. نفسية، لأنه في مراحل الضغط المالي، ينسحب المستثمرون إما نحو المعادن الثمينة أو نحو الدولار اعتماداً على طبيعة الصدمة المتصورة. التموضع المفرط في الأسابيع التي سبقت الانهيار، غذت مجموعة من التوترات الجيوسياسية وتوقعات سياسات نقدية تيسيرية للغاية توافقاً في الآراء على "شراء الذهب / شراء الفضة / بيع الدولار". حملت هذه التشكيلة المعدنين إلى مستويات قياسية، بينما انخفض الدولار نحو أسفل نطاقه، مما خلق تموضعاً محملاً جداً في نفس الاتجاه. الإعلان عن توازن جديد في الاحتياطي الفيدرالي، مع تعيين كيفين وارش وإمكانية تطبيع أكثر "تقنية" للميزانية العمومية مع الحفاظ على خفض أسعار الفائدة، كان بمثابة محفز. أدركت الأسواق أن سيناريو انهيار الدولار لم يكن مضموناً، حتى مع وصول المراكز المضاربية على الذهب والفضة إلى مستويات قصوى. التوقعات المستقبلية على المدى القصير السؤال المركزي هو معرفة ما إذا كانت عملية التطهير الحالية كافية لتنظيف السوق أو ما إذا كانت هناك مبيعات قسرية أخرى قادمة. تسببت زيادات الهامش في CME بالفعل في موجة أولى من الاستسلام، لكن بيانات التموضع القادمة ستسمح بقياس حجم الانسحاب من قبل الصناديق المضاربية والمستثمرين الأفراد ذوي الرافعة المالية العالية. سيناريو الدولار من جانب الدولار، يتوقع المحللون سيناريو ضعف تدريجي طوال عام 2026، مع بقاء DXY تحت الضغط إذا واصل الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة وإذا قللت البنوك المركزية الأخرى من الفجوة في السياسة النقدية. ومع ذلك، على المدى القصير جداً، يظل الارتداد التقني للدولار ممكناً، مما قد يستمر في الضغط على الذهب والفضة. الخلاصة يُعزى الانخفاض الأخير في الذهب والفضة على CME إلى صدمة ثلاثية: 1. **انفجار التموضع المضاربي المفرط** بعد أرقام قياسية تاريخية 2. **تشديد شروط التداول** من خلال رفع الهوامش 3. **ارتداد الدولار الأمريكي** من أدنى مستوياته الأخيرة طالما ظلت هذه القوى الثلاث موجودة، يجب أن تتطور المعادن الثمينة في بيئة شديدة التقلب، مع ارتدادات تقنية محتملة ولكن حساسية عالية لكل حركة للدولار ولكل تعديل في السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي. تُذكّر هذه المرحلة من التقلبات الشديدة المستثمرين بأن المعادن الثمينة، حتى لو كانت تُعتبر أصولاً "ملاذاً آمناً"، يمكن أن تشهد تصحيحات عنيفة عندما يكون التموضع غير متوازن للغاية وعندما تشتد شروط الهامش. على CME، يؤدي استخدام الرافعة المالية إلى تضخيم جميع الحركات: صعوداً خلال مراحل النشوة، وهبوطاً عند حدوث الانعكاس، خاصة عندما يتزامن ذلك مع تعافي الدولار وارتفاع متطلبات الهامش.

✍️ safwan